天瑞儀器盈利預測與投資評級

　　點評：（1）銷售略有增長，費用上升侵蝕利潤。
　　從全年情況來看，公司收入小幅增長，分季度收入增長情況呈現明顯下滑趨勢，從單季度情況來看也呈現出同樣的趨勢，第四季度收入同比下滑了4.19%。但公司前三季公司2012年營業利潤同比下降了25.81%,第四季度單季度營業利潤同比下滑了69.31%。我們認為公司營業利潤的大幅下滑主要由于費用增加所致。費用的增長的主要原因是2012年公司合并報表范圍新增了幾家子公司，包括收購的聯合實驗，新成立的東莞子公司美國理邦子公司，這幾家公司目前還處于前期投入階段，比如聯合實驗室和東莞子公司的IVD產品，目前還沒有形成大規模銷售，貢獻業績有限，加上公司對研發投入的加大，導致了營業利潤的下滑。
　　（2）政府補助大幅增長。
　　季度的毛利率基本穩定，所以我們預計公司監護儀產品整體銷量增速呈現放緩趨勢。報告期內公司利潤總額6535萬元，同比增長0.92%。由此測算出公司2012年營業外凈收入約為2470萬元，去年同期僅為1000萬元。政府補助是公司營業外收入的主要來源，根據公司公告，當年公司收到政府補助2361萬元，根據會計準則，部分收入將確認為遞延收益。
　　（3）研發投入將逐漸進入收獲期。
　　從產品角度來看，我們認為超聲影像產品是公司主要的研發投入方向之一。2012年公司已經開始向彩超領域進軍，2012年上半年取得了CE認真，我們預計2013年公司將陸續收到FDA和國內的認證證書。公司在彩超方面的投入主要是將公司打造成能夠生產彩超系列產品的供應商，預計從2013年下半年開始公司彩超業務將逐漸成為增長點。公司另一個研發投入方向是IVD行業。公司通過收購聯合實驗股權取得了血細胞分析儀產品，2012年組建了東莞子公司，專門從事POCT領域的產品研發和銷售。我們看好國內IVD行業的前景，對于公司所涉及的兩個細分領域，我們認為POCT產品可能將更值得投資者接待。一方面POCT行業規模大，對于公司這樣的新進入企業而言，有足夠的成長空間。另一方面，POCT耗材產品相對于儀器來講具有更高的盈利能力，并且通常與儀器配套使用。目前公司POCT基數較小，2013年可能會出現大幅增長，但對公司業績貢獻相對有限。
　　盈利預測與投資評級：我們預計2013年監護儀業務整體增速比較穩定，但是產品結構會發生一定變化，多參數監護儀收入占比進一步增加，彩超從2013年下半年開始逐漸發力。此外，公司IVD產品可能還需要一定的培育期和市場導入期，但是我們比較看好公司POCT產品的前景，這塊業務可能會有較高的增長。同時公司的研發投入進入收獲期，研發投入比和管理費用率會有下降。所以我們認為公司2013年開始業績將觸底回升。我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.60元、0.66元和0.78元，凈利潤同比增速分別為0.68%、11.30%和17.48%。對應動態PE分別為32倍、29倍和24倍。公司賬上豐沛的現金給了市場對公司未來在并購上比較大的想象空間。我們首次給予公司“推薦”的評級。
　　評論：天瑞儀器從去年年底開始就新聞不斷，從最開始的環境檢測類儀器導致的漲停，天瑞的銷售和營收狀況就得到行業的關注，而良好的銷售上升幅度再次顯示了天瑞的企業實力以及儀器行業的需求變化趨勢。

相關資訊：天瑞儀器稱業績上升復合預期

天瑞儀器最新財報顯示研發費用占比過高