天瑞儀器最新財報顯示研發費用占比過高

　　公司業績基本符合預期：公告預計歸屬于上市公司股東的凈利潤5030萬元-6806萬元，EPS約為0.50-0.68元，基本與上年同期持平。預告業績中樞基本符合市場預期。
　　收入增速或表現平淡：2012年醫療電子行業國內需求表現一般，出口持續低迷。受行業環境影響，公司各大產品線收入增速均有所放緩，毛利率較上年同期有所下降。
　　研發費用大幅增長：插件式監護儀、彩超、POCT等新產品正處于前期高投入發展階段，研發費用同比增幅較大。報告期內公司合并范圍較上年同期有所變化，新增了理邦（美國）股份有限公司和深圳理邦實驗生物電子有限公司兩家合并主體，理邦（美國）主要從事新產品研發，理邦實驗產品銷售尚未形成規模，兩家公司并表增加了公司研發費用。據前三季度管理費用測算，全年研發費用占收入的比重或達20%。
　　政府補助大幅增長：非經常性損益（主要是政府補助收入）對凈利潤的影響約1700萬元，較上年同增加約1200萬。全年公司公告獲得的政府補貼約6300萬，大多數根據項目遞延確認。我們認為大量的政府補貼收入遞延確認將抵消未來公司高額研發投入對當期業績的沖擊。
　　隨著新產品的發布，研發費用有望保持穩定，但費用率下降主要依賴于收入規模提升：
　　公司上市后持續加大研發投入開發新產品，目前彩超、插件式監護儀已經推出，首款POCT產品有望今年發布。但未來一段時間公司研發費用的絕對數額很難下降，費用率下降主要依賴于收入規模的提升，新產品有望貢獻收入的主要增量。
　　圍繞主業的并購提速：報告期內公司收購聯合實驗進入血球分析體外檢測領域，成立美國公司，在東莞成立合資公司進入免疫快速體外檢測領域。公司賬上現金10個億，圍繞主業的相關并購和募投項目的建設有望提速。
　　投資建議：
　　小幅調整公司2012~2014年盈利預測，預計每股收益為0.60、0.82、1.10元，對應12-14年估值為32、24、18倍。公司抗風險能力強，新產品存在較大超預期可能，維持“增持”評級。
　　風險提示：侵權訴訟敗訴風險；新產品低于預期風險；出口持續低迷的風險。

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